股票市场配资为什么聪明人总是“倒在黎明前”？股指期货策略的“残酷”真相

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以下是华尔街见闻10月17日采访赵歆怡的实录：

有哪些股指期货策略看似正确，却常常“出错”？

赵歆怡：很多人喜欢用估值均值回归策略——当估值偏高就减仓，偏低就加仓，期待价格回到历史均值。但现实往往没那么理想：高估还会更高估，低估还会更低估。

以今年为例，7月以来A50指数持续上行，科创50、创业板指等成长板块龙头涨势突出。从估值分位来看，这些指数早已处于高位，但估值仍在不断抬升。

如果投资者按照“估值太高该回调”的逻辑过早做空、或仓位过重，很可能倒在黎明前。这提醒我们——策略没错，但仓位管理与资金节奏同样关键。

当下市场环境中，哪些股指期货策略更有效？

赵歆怡：从今年上半年的表现来看，市场中性策略是相对更有效的一类。它的核心在于利用股指期货作为对冲工具，抵御系统性风险（β），从而让组合中真正体现出个股选择能力（α）。今年以来，小微盘指数表现突出，量化中性策略借助股指期货实现了较好的风险收益平衡。

具体来看，中性策略通常持有一篮子股票组合，同时通过股指期货进行等值或动态调整的对冲，从整体上剔除市场波动带来的系统性风险，仅保留选股带来的超额收益。在这个过程中，管理人的基差管理能力非常关键。比如，今年2月至5月，四大期指的基差呈持续扩大的趋势，中性策略管理人需要不断调整仓位，以维持对冲效果。而到了6月，基差迅速收窄，市场上又出现了“多头替代”的策略，通过收贴水的过程获取额外收益。

因此，在当前市场环境下，股指期货的使用不仅是对冲风险的手段，更考验管理人对基差变化与仓位管理的掌控力。谁能更灵活地管理这两者，谁就能在波动市中更稳健地体现策略优势。

对冲策略会“吃掉”收益吗？

赵歆怡：这个问题的核心，其实在于投资人和管理人对风险与收益目标的自我认知。首先要明确自己能承受多大的风险、期望多高的收益，以及产品策略的定位。不同策略，对冲的程度和收益预期也会截然不同。

比如说，中性策略的目标是获取绝对的α收益，因此会尽可能对冲掉市场系统性风险β。它追求稳健，不以跑赢指数为目标。相比之下，指数增强（指增）策略的管理人更倾向于在保持指数敞口的同时，利用股指期货等工具做一定幅度的增强操作。由于股指期货具有杠杆属性，仓位不宜过重，整体收益波动自然会更大一些。

所以，对冲并不是削弱收益，而是一种风险和收益的平衡。最终收益的高低，取决于管理人和投资人对产品诉求的定义——是要追求稳健的绝对回报，还是在指数上叠加额外收益。

本次课程与市场上其他课程的区别是什么？

赵歆怡：市面上关于股指期货的课程很多，有的侧重讲解特定策略或技术指标，有的更关注研究框架和方法论，这些内容都很重要，我们的课程也会涵盖。但真正的核心区别在于呈现方式。

这门课程最大的亮点，是通过真实市场案例来带领投资者回顾策略的实际表现。我们希望让大家能够身临其境地理解策略的逻辑与应用场景，在案例中看到不同策略在不同市场环境下的成败与经验，从而更好地建立自己的投资框架与判断体系。

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